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央行周三宣布，计划通过周四的例行公开市场操作发行800亿元的3个月期票据。此次票据发行规模小于上周四，当时央行发行了950亿元票据。央行通常在每周二和周四安排例行公开市场操作。本周二央行已发行950亿元的票据。

鉴于本周有2650亿元的票据和回购协议到期，如果央行周四不发行回购协议，那么本周央行向货币市场的净注资额将达900亿元。

央行上周通过公开市场操作向货币市场净注资720亿元，创下逾一个月新高。本周二，央行更是罕见地暂停了正回购操作，为大盘股中国中冶昨日的申购留足流动性，同时也为国庆留足备用资金。从往常操作来看，央行在节日期间均会增加资金投放。

此前由于担心央行“微调”货币政策以收紧流动性，A股市场遭遇暴跌。

中金公司首席经济学家哈继铭在最新宏观经济报告中写道，本月中旬召开的中共十七届中央委员会第四次全体会议可能会就未来政策取向给出更清晰的信号，建议投资者予以关注。 (东方早报)

货币政策红利犹存 流动性悄然解冻

如果把虚拟经济比作一艘船，货币就是那“载舟之水”。一旦货币泛滥或收缩，必然导致资产之舟的波动。如果戏称股市为一条狗，流动性就是那遛狗的主人。对流动性的无限忠诚，造就了A股一次次的牛熊轮回。当央行微调论出炉、7月信贷数据无情印证时，当悲观者痛首疾呼流动性陷入冰点、边际效应显著递减时，中国股市的货币政策红利真的走到尽头了吗?

货币政策红利仍在派发

当我们将研究视野转向国际，却欣喜地发现：全球范围内的货币政策红利仍在派发，G20再奏前朝宽松曲。上周末，G20会议在伦敦闭幕。20国政府前所未有地宣誓将倾力协作、共同带领全球经济走出衰退，各国央行及财政官员承诺目前还应继续保留当前的经济刺激措施以支撑经济复苏，在经济复苏没有出现稳定迹象前，各国将不会过早撤出经济量化宽松举措。这一消息打消了前期投资者对国际流动性收紧的担忧，在流动性过剩及通胀预期下，美元及大宗商品再度演绎“美元下行、商品上行”的格局。

虽然中国股市更多地依赖国内流动性及人行的货币政策，但国际宽松的流动性环境、商品牛市及弱势美元仍会对A股产生正面影响，嗅觉敏锐的投资者似乎可以从全球政策红利中分到一杯羹。

首先，在美元短期贬值趋势确立的情况下，国际热钱是否会再次流入中国股市值得关注。无论套息交易也好，规避美元贬值、赌人民币升值也好，还是抄底A股也好，这些都能构成国际热钱回流A股的逻辑。特别是，经过了8月份的深度调整，中国股市已提前释放风险，而此时其他国家股市仍处于高位，风险在不断积聚，鉴于中国经济复苏进程仍是国际上少有的亮点，以及中国股市系统性风险的提前释放，A股对国际资本的吸引力在提升。

其次，美元目前似乎进入了一个缓慢下跌的趋势，虽然幅度可能不大，但周期可能偏长。如果这种趋势维持下去，将推动大宗商品价格进入一个缓慢的上升周期，同时也将推升通胀预期。大宗商品牛市与通胀预期，无疑会成为有色、石油及煤炭等资源股上行催化剂，近期有色板块的上佳表现印证了这一点。

第三，在美加息周期延后、全球经济复苏预期强化的背景下，美股大涨、港股受联动，抬升了拥有H股等股权结构的金融、石化等权重股人气股的估值中枢，这将推动A股指数上行。

最后，G20峰会定下的宽松货币政策调子，为全球经济复苏提供了相应的政策保障，全球经济复苏预期的强化，对贸易品，对依赖外需的行业为利好，我们可以期待出口复苏行业的表现。站在行业配置的角度，上述外围利好将刺激资源品和贸易品的表现。

流动性已悄然解冻

有人说，国际、国内流动性呈冰火两重天格局，不无道理。国内流动性已从沸点降至冰点，但解冻已悄然开始。信贷方面，市场情绪普遍乐观。对8月新增贷款数据的预期，似乎超预期已经成为了业内共识。另外，9月份到期央行票据高达7770亿比8月增加60%，同时还有超过2000亿的债券到期兑付，预计解冻的流动性达1.28万亿，较8月猛增50%。这些积极的变化预示着国内流动性已悄然解冻，市场信心获得提振，虽然没有外围流动性冲击来的强烈。

对于后市，我们认为，经历了8月份的持续性下跌之后，9月份的政策信号不断趋暖，流动性环境在改善中。就目前来看，经济复苏趋势确立、物价回升及企业业绩改善等方向性因素并未改变，政策利空的负面效应已释放，美元及大宗商品的中期趋势比较确定。随着国庆的临近，投资者会对“十一”行情有所期待，预计市场仍将延续震荡反弹态势。 (证券时报 肖彦明)

创造新工具补充流动性

央行副行长苏宁日前公开提出，“根据金融风险特点，建立新的流动性补充机制，建立国家对突发性金融风险的快速反应机制”，引发业内热议甚至市场波动。昨日受访的多位专家纷纷对此深度解读，认为“新的流动性补充机制”的“新”将表现在补充流动性的新工具或者新途径上。

中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇认为，中央银行的职能是通过控制放贷方向进而影响到整个宏观经济，而直属监管层的目标只需关注银行本身是否稳健。因此，中央银行针对整个宏观经济需有相应的准备，研究在经济并不景气的状态下、银行看重风险而谨慎放贷的情况下，中央银行应准备建立相应的流动性补充机制。

实际上，中央银行在基于宽松的货币政策而投放基础货币这一环节上是比较充分的。央行补充流动性一方面是基于总量上给予补充，而另一方面则基于稳定性。如果单个金融机构出现问题，对其救助机制就是流动性的补偿机制。

中国银河证券首席经济学家左晓蕾表示，这可以理解为央行为及时补充流动性而创造新的货币工具，这一机制的建立包括很多的内容。而这一构想和美国救市的理念有异曲同工之意：美国救市的时候为了使注资流动性合理合法而制造了一系列新的货币工具，实际上就是扩展资金注入渠道，从而创造为非金融机构贷款的机会。而我国目前并没有出现类似美国银行那么严重的问题，因此央行的表态主要还是属于一种前瞻性构想，以便不时之需。

“9月3日，为了加强风险控制，银监会表示将对银行间交叉持有的次级债从附属资本中扣除，这一规定使得银行的资本充足率会有所下降，从而影响到银行后期的放贷。因此，央行需要创造新的途径来保证市场的流动性。”上海证券李剑峰表示。

西南证券(600369)分析师付立春表示，央行此番表态不是立足于国内资本流动性，而是在各国央行救市经验教训的背景下提出的。以美国为主的发达国家，通过印钞和发行国债向全球补充流动性，以速解本国金融资本的困境，同时也制造了全球通胀，这种做法其实是不对的。而央行此次表示将更加重视资产价格变动，才是长远之计。

而所谓新的流动性补充机制，这个“新”体现在哪呢？李剑峰表示，央行可能会通过新的流动工具或者对发行次级债对象的放宽等方面加以体现。

此外，郭田勇表示，建立新的流动性补充机制，主要关系到监管层对宏观经济形势仍持审慎态度，需要更多的逆周期手段。

事实上，以前监管的顺周期特点比较强。两年前，银行业健康发展的时候，监管部门没有要求银行业提高资本充足率和拨备率。而现在实体经济还没有完全企稳的情况下，监管层又开始重视风险控制，要求银行提高拨备率和资本充足率，这对宏观经济政策产生对抵效应。

郭田勇认为，央行出于对风险的考虑提出安排更多的逆周期手段的出发点完全正确。实际上，在经济好的时候反而是需要提高资本金，积累到一定的程度在经济形势不好的时候释放出来，就不会削弱银行放贷的功能，甚至还会得到一定的提升。郭田勇为此建议，中央银行需要调整其监管理念，考虑怎么去平衡金融机构本身风险和整个经济发展的关系。(证券日报 傅苏颖)