时光如梭，令人们将往事淡忘。但事实果真如此？
中外学者大多认为，股市近期下跌的原因是，有越来越多的市场参与者对政府终止货币宽松政策的可能性感到担心。学者们还列举了获利回吐和技术性因素，以解释股市近期的下跌。
但对流动性驱动下的股市进行仔细研究的话，市场参与者们会发现，股市近期的下跌可能还有另外一种解释，并且这种解释还暗示了股市未来走向。
很显然，最近几周市场忽略了贴现票据融资对股市的影响。
股市今年早些时候飙升时，许多分析师注意到票据融资规模也随之扩大：第一季度的贴现票据发行总额为1.5万亿元，比2008年第四季度的发行规模扩大了两倍。但分析师们眼下并未很快意识到市场近期下挫和上个月到期的1980亿元贴现票据之间的联系。
贴现票据融资涉及以企业应收账款为抵押品的短期票据，这些期限通常不超过6个月的短期票据可以在银行兑换成现金。经济学家和政府智库最保守的估计是，上述1.5万亿元票据融资中有3400亿元资金上半年被用于股票投机交易。随着票据的陆续到期，这些资金不得不撤出市场。
分析师们预计，大约有1万亿元的贴现票据将在下半年到期。不仅如此，政府已采取措施来遏制票据融资，其中包括起草限制短期贷款用途的相关规定，以及加大对银行贷款的现场检查力度。
持乐观态度的市场人士也许会说，上述措施将引导更多流动性流入实体经济，从而提振公司收益。但具有讽刺意味的是，鉴于流动性左右着投资者人气，基本面对市场来说至今仍是个新生事物。
更令人担心的是，随着经济复苏，不仅是政府，银行自身也有动力将资金引向更多用于生产领域的长期贷款，这意味推动股市的短期流动性将会减少。事实上，这种迹象已有所显现——今年第二季度，贴现票据融资规模仅扩大了2100亿元。
通常而言，对银行来说，长期贷款收益更高。
但也无须过于担心。未来数月内股市不大可能直线下挫，预计政府会通过加快基金发行，放缓新上市申请审批和提高QFII买进中国股票的上限等方法提振股市。（东方早报）
约1.5万亿票据置换增大信贷空间
票据融资到期后被置换成一般性贷款，被期望是提高银行净息差，以及维持一般性贷款较快增长的重要因素。七月过后，考虑到银行的票据业务需要和流动性管理，预计有约1.5万亿元的票据置换空间。
近年发生的一次大规模票据置换出现在2007年下半年。随着信贷政策的变化，当年下半年各月新增票据融资额全部为负，其中9月份负增长1436亿元。受此影响，尽管中长期贷款并未出现明显下降，但是各月新增贷款总额呈不断下降趋势。彼时，票据融资余额为1.8万亿元；今日，这一数字扩大了一倍。今年6月底，票据融资余额达到了创纪录的3.6352万亿。
在2007年下半年和2008年上半年，在经历过一轮大规模置换后，票据融资余额下降到1.3万亿元左右，减少了27.8%；如果能够按照这一比例实现票据置换，仅此一项，下半年将可以在每月不新增贷款的情况下提供1万亿元的一般贷款额度。
本轮票据融资热从去年11月开始。当月，票据融资新增额陡然上升，从前月的608亿元上升到当月的2105亿元，在新增贷款中比例也开始飙升至44%。今年2月，这一比例达到最高点45.51%，而在去年10月之前，这一比例最高为20.06%。出现这一现象有两个原因，一是大中型企业直接贴现利率降到1.6%-1.8%，已经低于3月期定存利率1.71%和6月期定存利率1.98%，套利空间显现；另一方面是银行希望做大信贷规模，增加票据融资是在实体经济较弱时比较稳妥的一种选择。
3月以后，票据融资逐渐退潮，在新增贷款中所占比例不断下降。7月份，票据融资净减少1982亿元，新收据据融资远远小于到期票据，为7月份的一般性贷款腾挪出较大空间。如果假设7月票据融资零增长，那么7月新增信贷额度也将达到5541亿，这无疑会增加有关部门的担忧。
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