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恒瑞医药中期业绩符合预期，报告期收入同比上升19%至14.3亿元，上半年净利润同比增长95%至3.7亿元，实现EPS0.60元，剔除非经常损益后净利润同比增加19%。中金公司、国信证券纷纷给予推荐评级。

恒瑞医药：抗肿瘤和手术药双轮驱动，新药赴美临床提升估值

投资要点:

1抗肿瘤药和手术用药双轮驱动盈利快速增长:2009上半年公司实现营业收入14.29亿元，同比增长19.35%；实现主营业务利润11.77亿，同比增长22.9%；实现净利润3.73亿元，同比增长94.55%，每股收益0.60元，略高于申银万国证券0.59元预期。拉动净利润增长的主要因素是抗肿瘤药和手术用药快速增长20%、50%，同时所持证券公允价值同比增加约1.7亿，剔除非经常性损益，主营业务净利润增长19.2%，每股收益0.49元。2009年2季度实现销售收入7.18亿元，同比增长19.8%，净利润1.6亿，同比增长36.5%，每股收益0.26元。

抗肿瘤药在高基数上继续快速增长，手术药成为新亮点:09年上半年抗肿瘤药销售8.7亿，同比增长20%，其中老产品总体平稳，多西他赛表现突出，在高基数上保持了21%高增长，新品伊立替康和来曲唑进入快速放量期，上半年增速均超过40%。手术麻醉药销售1.8亿，同比快速增长50%，七氟烷、阿曲库胺分别增长92%、65%，全年收入过亿没有悬念，碘氟醇小基数翻倍增长270%。

此外心血管药厄贝沙坦大增74%，也是新品亮点之一，09年将成为过亿产品。

新品拉动毛利率提升，投入加大推动期间费率提升，经营活动现金流充沛:受高毛利新品伊立替康、来曲唑、七氟烷、碘氟醇拉动，09上半年毛利率同比提升2.4%，2季度毛利率环比提升0.61%。同时由于新品推广和研发力度加大，期间费率同比提高5个百分点。每股经营现金流0.63元，远超当期EPS。

新药梯队进展喜人，赴美临床获得阶段性成果:创新药瑞格列汀8月17日在美获批Ⅰ期临床研究，显示了公司超强的研发实力，未来公司将不断申报FDA新药认证，使自己走向国际化。国内市场法米替尼获得Ⅰ期和Ⅱ期临床批件，创新药非洛他赛注射液进入Ⅰ期临床；培门冬酶、盐酸右美托咪定5产品获新药证书。公司后续产品丰富，新药研发能力出众。

估值有望不断提升，维持买入评级:2005年申银万国证券恒瑞医药深度研究首次提出公司有望重演日本武田制药随兰索拉唑临床开发进展，PE从30倍一路上升到100倍的历史。随着瑞格列汀在美临床试验推进(预计最快2010年上半年完成Ⅰ期临床)，公司估值有望因此不断提升。申银万国证券维持09-11年每股收益1.09、1.27、1.55元，6个月目标价格50元。(巨灵信息应振洲/罗鶄)

恒瑞医药：公司主营业务稳定增长推荐评级

国信证券26日发布恒瑞医药（600276.sh）中报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

主业稳定增长，证券投资冲回增厚业绩

09H1公司实现营业收入14.29亿元，同比增长19.35%；净利润3.73亿元，同比增长94.55%；实现EPS0.60元，每股经营性现金流0.63元/股，同比大幅增长347.3%，盈利质量优异。相比08年同期证券投资亏损约9883万元，09H1公允价值变动收益为6992万元，扣除非经常性损益后的净利润3.02亿元，EPS为每股0.49元，同比增长19.08%。净资产收益率ROE为16.11%，同比提高5.2个百分点。

毛利率同比提升，销售费用增长较快

09H1公司整体毛利率83.98%，同比提升2.4个百分点，主要是由于低毛利率的医药商业业务收入大幅下降所致；销售费用率和管理费用率的上升使总体期间费用率上升5.15个百分点，使得主营业务利润增幅低于收入增幅。08年上半年实际所得税率23%，09年因高新认证所得税率降至15%，相应增厚09H1业绩。公司无长短期借款，资产负债率仅为9.55%，账面货币资金高达7.59亿元，财务状况十分优秀。

糖尿病药FDA临床获批，创新与国际化步履坚实

公司的研发能力在国内处于领先地位，09年7月创新药瑞格列汀顺利进入美国Ⅰ期临床试验阶段，产品的临床前试验结果表明其有效性和安全性等关键指标优于跨国药企的同类产品，预计2014年结束Ⅲ期临床。预计第四季度迎接FDA官员对伊利替康、长春瑞滨等通用名药制剂出口的FDA认证检查。

维持“推荐”评级

国信证券维持09-11年主业EPS1.14、1.38、1.66元的预测，同比增长25%、21%、20%，目前PE36x、30x、25x。公司主业经营稳健，盈利能力突出，创新和国际化成果可期，同时预期中的4季度医药板块行情有望提前启动，给与2010年PE32x，目标价44元，维持“推荐”评级。 (中国证券网/国信证券)

中金公司:恒瑞医药创新渐入佳境推荐

中期业绩符合预期

报告期收入同比上升19%至14.3亿元，上半年净利润同比增长95%至3.7亿元，实现EPS0.60元，剔除非经常损益后净利润同比增加19%。

正面：

公司制药收入同比增长25%，毛利率下降0.36个百分点至85.72%。去年同期公允价值变动和投资收益合计亏损0.83亿元，而今年为0.71亿元收益；09年上半年实际所得税率从去年同期23%下降至13%，对业绩产生正面影响。

报告期内手术麻醉镇痛药物同比增长近50%，抗肿瘤药物销售同比增长20%，抗感染药物销售大致持平。具体品种中，依立替康、来曲唑、七氟烷、碘氟醇、阿曲库胺、厄贝沙坦等增幅均超过30%，主导产品多西他赛同比增长21%至3.3亿元。从结构看，一批二线品种经过培育已经成为新的增长点。

研发创新获得重大突破。瑞格列汀获得美国FDA审批进入临床一期，在国内非洛他赛和苹果酸法米替尼获批进入临床。培门冬酶等5个品种获得新药证书，卡曲沙星和艾瑞昔布也正式申报生产。

负面：

费用率有所上升。销售费用同比上升4.8个百分点至45.9%，管理费率同比上升0.8个百分点至10.8%。

创新渐入佳境

未来几年公司将加强营销体系建设，加大市场渗透力度，在仿创药领域积极培育新品种。同时公司将一如既往推进创新战略，随着未来几年相关研究成果进入应用期，将会推升公司进入创新发展的良性循环。

维持“推荐”

中金公司维持2009、2010年业绩预期，预计EPS分别为1.16、1.44元，对应动态PE35x和28x。公司战略定位明确，运营体系成熟，正处于关键的创新发展期，是最值得期待的制剂药生产企业，维持“推荐”建议。 (中金公司 孙亮)