【易阔每日财经】2008年是十分困难的一年，2009年也将是不平凡的一年，关键的一年。对于股市，有相当多机构发表了年度策略报告，观点并不算新颖，08年的前车之鉴已让投资者不敢轻信。不管股市如何运行。相信09年注定是复杂的一年，也是充满希望的一年。本栏用失衡、分歧和博弈三个关键词来概括，认为09年股市将是从失衡走向相对平衡，从分歧逐渐走向认同，从博弈走向理性的动态过程。

失衡

从6100点到1600点，从35倍PE的高估值到近10倍的低估值，从上市公司保持50%的复合增长到08年业绩可能负增长，从市场信心空前到目前成交低迷，从股改的送股热潮到大小非的持续减持，应该说目前的市场是多种因素造成的失衡。经过股市时间和space上的转移后，这些因素有些已经解决，但有些还没有或者说难以解决。在09年，导致失衡的压力虽然无法从根本上消除，但至少可以缓解。

政策对于股市的作用是至关重要的，股市近两个月的相对强势已是对政策力的体现。09年政策的着力点是保增长，在这一方向下，货币政策将相对宽松，包括信贷扩大，利率准备金率下降，汇率政策则会相对稳健。财政政策将适当赤字，包括支出明显大于收入，相关税种可能持续降低以利于刺激投资、消费和出口。收入、产业、对外经济等政策方面，宏观上也在适当调整。应该说国内经济增长09年放缓是确定的，这也决定了09年上市公司业绩不会太好。但政策的实施有两个重要的指导意义，即加大流动性和向好预期增加。

目前的股市上不去，一是因为市场对未来经济信心不足，二是市场认为目前介入还不是最佳时间，三是大小非的压力主导了市场向上意愿不强。笔者认为信心不足的潜台词是市场不会太强，而不是市场还会大跌。介入时间方面当然需要考究，毕竟08年的业绩压力还没有完全释放，而近两个月的PPI、CPI等数据大跌也将影响到市场对保增长压力的担忧。股改曾透支了行情，08年就开始还债了，09年还会吗？当然会，但大小非将更多地看重还债的质量，如果未来还有向上的space，为什么不再等等呢？因此从这方面看2000点以下的市场还是失衡的。

什么才叫平衡的市场？笔者认为是政策效果显现，经济运行转入相对平稳。A股反映经济运行但不低估或高估经济状况。投资者信心恢复过于悲观和乐观的情况都没有发生。股市由机构而不是大小非或者游资主导。A股估值水平在15倍附近而不是在10倍以下20倍以上，其实09年实现这些并不难，沪指在2500-3500点都可以实现相对平衡。

分歧

机构主导的行情难以为继，就表示机构对市场还存在较大分歧。现在的分歧主要体现在三个方面，一是对国内经济前景的认同度，二是对大小大解禁的压力，三是全球经济衰退和外围股市压力。

对经济运行，笔者认为现在仍然属于周期性质，全球经济危机加速了周期性见底，09年的希望在“内”而不是在“外”，国家系列政策是有针对性的，乐观一点看要看效果显现的时间而不是看是否有效果，经济对于股市的影响也就是市场在观望中逐渐会明朗，体现在股市就是筑底到上升的过程。

大小非当然是目前市场最大的分歧。毕竟09年解禁股是存量市值的2倍（不含新融资部分），全流通后等于再建一个沪深股市。这里需要提出三点，供投资者参考：一是解禁不等于全流通，这是从供需上分析；二是大小非解禁还要看市场所处的点位，这是从价值上分析，三是大小非解禁与增持回购的关系，这是从上市公司经营意义上分析。09年大小非的重头戏在银行股，目前银行的估值普遍在7-8倍PE，这一估值已低于全球银行股，银行股的价值和支柱地位决定了大小非压力减弱。大小非的压力客观的，但并非绝对，管理层的引导的减压措施也将起到一定作用，不过具体措施还很难预期，这是第四点。

全球经济和股市对A股的压力是显然的，近几个月出口对经济的增长影响甚大。A股也或多或少受到外围股市影响。但总体看A股仍然有相对独立性，并不是受制于外围，根本上是受制于国内经济，而近几个月政策的影响是积极的，股市的反应也相对不错，因此，外围的分歧可能会随着国内经济压力的减弱而化解，本栏的一个初步判断是A股09年向下幅度会低于全球，并且将会先于全球股市上涨。

博弈

A股从来都不缺少博弈，本栏预期09年A股的博弈主要体现在以下两点：一是大小非压力对A股估值（价值方面）和市场流动性（供求方面），二是宏观政策对业绩预期和行业（主题）投资。

在底部，低成本和价值将主导机构资金介入，但2500或者3000点的相对高位，又不得不提防大小非的减持，场外资金与存量资本的较量将会持续较长时间，这段时间将会形成多空博弈态势，具体点位可能在2500-3000点一带，主要是因为市场已形成向上趋势，估值回归，经济形势可能转好，机构介入较积极，但同时大小非巨大的潜在压力又抑制着场外资金的冲动，市场因此会形成相对的平衡和理性，即，过低，大小非不会轻易出场，过高，场外资金也不敢轻易介入。流动性方面，主要是宽松政策导致实体经济转好，而使得资本市场流动性增加，当然这需要一个过程，相信下半年流动性更为明显。

宏观政策出台将增加上市公司业绩预期和估值水平，这是非常明显的，现在市场分析更多的是宏观政策的进一步措施和对经济到底会影响到什么程度，甚至从时间上去预测，本栏认为，股市走势对经济的预测作用可能更准确，反应也应该是积极的正面的，虽然时间上可能超前也可能会滞后。在市场博弈过程中，投资者当然应在预期下选择适当参与，并根据政策的效果来判断股市的运行。就行业来看，近期市场的走势已经完全说明了政策指向的行业成为市场新宠，也正体现了投资者对于政策主导下的行业博弈。

09年的关键词是失衡、分歧和博弈，本身就说明市场不会一帆风顺，市场的起伏一定会交织在股市的运行中。在这些关键词中，笔者期待：政策力度可以大一点，上市公司业绩可以增长快一点，大小非流通可以慢一点，外围压力能够小一点，如此，09年股市更好，股民更乐。而笔者的期待也并不是不可能，09股市也许给投资者意外的惊喜。另外近日短线特征明显，但不影响本栏对全年的基本判断。      【朝花夕拾  郑雪双】

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