2009年，面对周期性调整与金融危机双重冲击的经济下行压力，中国的宏观调控将会选择短期反周期与中长期发掘增长新动力的供给管理相结合的组合措施。而依靠经济结构转型、技术创新和微观企业管理制度创新等因素的“熊彼特增长”，正是今后中国经济的发展模式。

一、宽松的货币政策

中国的货币政策已经由“从紧”步入“全方位宽松”时代。具体的政策举措包括降息、下调存款准备金率和全面解除信贷规模管制等。

利率水平已经进入下降周期。具体的下调空间和结构取决于以下几个方面：1）经济下行的风险日益加大，GDP增速已大大放缓，若政府不及时采取反周期的货币政策加以应对，而任由经济惯性下行，则明年的GDP增速很可能跌落至7%甚至更低，势必导致“硬着陆”；2）通胀水平已持续回落，预计CPI将由2008年的6.2%回落至2009年的2.6%，“保增长”不再受“控通胀”之掣肘，储蓄“负利率”的状况亦得到一定的缓解；3）随着全球经济进入下行周期，各经济体央行纷纷进入降息时代，中国与世界主要经济体的利率政策一同步入同向调整；4）下调利率可解决企业的融资成本和债务负担，改善其生产经营条件；5）降息结构受制于商业银行的息差收益，贷、存款利差需保持在正常水平（一般在3个百分点左右，至少维持在2.5个百分点）。

因此，在未来12 个月内，基准贷款利率将会下调108-135个基点至5.31-5.58％，存款利率下调108-135个基点至2.25-2.52％（见图1）。我们还认为，为尽量拉短经济调整的时间，最好的降息方案是“一步到位”，至少应在2009年上半年将利率水平下调到位。

存款准备金率亦具有较大的下调空间，其下调幅度和节奏取决于商业银行的流动性和企业信贷需求的增长情况。由于信贷规模将不再受到控制，央行下调存款准备金率、向商业银行提供流动性将主要视商业银行信贷放发的情况而定。整体判断，在未来12 个月内，存款准备金率有可能下调350-550个基点至10.5-12.5%，大约释放流动性12600-15600亿元。

在汇率政策方面，人民币升值步伐将会放慢。外需放缓、贸易顺差增幅回落、国际资本流入减少都将减缓人民币升值的压力；前期美元被低估将导致美元兑欧元持续走强，美元对欧元还有10-15%的升值空间。综合判断，至2009年底，人民币对美元名义汇率升值3%，即1美元兑人民币6.50元；人民币兑欧元名义汇率升值8%，即1欧元兑人民币8.30元人民币。

二、积极的财政政策

积极的财政政策将再次扮演需求管理的主角。相比于货币政策，财政政策刺激需求的作用要更为直接有效，反周期的效应更大。从可能性来看，近年来良好的财政收支状况、政府较轻的债务负担，都为实施积极的财政政策提供了空间和物质基础。

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