上调电价及成品油价对大盘的影响：

国家发改委今晨宣布上调成品油价格和电力价格：

自2008年7月1日起，将全国除西藏自治区之外的省级电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元。居民生活用电价格、农业生产和化肥生产用电价格暂不调整。

自6月20日零时起，汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元。汽油和柴油的全国平均零售基准价分别由每吨5980元和5520元调整为6980元和6520元。

分析员柳世庆：

首先，从其对通货膨胀的影响来说，据我们粗略的估算，此次价格调整对CPI的直接影响约0.3-0.4个百分点，进一步考虑到由此带来的其它商品涨价引发的次生效应，其对CPI的整体影响应该不会超过0.6个百分点。

第二，从其对企业盈利的影响来看，此次价格调整短期内会抬升相关板块的盈利能力（比如石油石化、电力等，具体估计情况请参阅有关行业分析员的报告），并从整体上对工业企业及上市公司的盈利增长起到一定的支持作用。更为重要的是，这显示了在巨大的经济压力下决策部门开始了逐步放开价格管制和理顺价格体系的努力，这对于促进资源的合理配置和经济的长期稳定都具有积极影响。

第三，本次价格调整以及由此预示的价格自由化方向对市场形成正面影响，考虑到市场此前没有充分预期如此快速的价格调整，预计市场会出现温和反弹。

有必要明确的是，尽管目前市场的估值水平可能已经回落到合理区间，但由于资金面继续收紧的压力和盈利增长的不确定性，市场难以很快出现反转。正如我们以前反复强调的那样，市场上涨趋势的确立需要等待信贷的放松和民间借贷利率的明显回落来确认，这可能还需要等待更长的时间。

分析员张治：

本次价格调整符合我们预期，近期与客户的沟通中，我们重点强调分析了被管制行业价格放松的必要性和可能性(具体内容请参见我们即将发出的中期策略报告)。我们认为这次调价表明管理层的政策重点将逐步转向理顺价格机制上来，成品油、电力等被管制行业的价格调整将是持续性的，这两个行业最坏的时刻已经过去，中期来看，从相对优势的变化和行业配置的角度出发，我们继续建议增加配置。短期内由于石油和石化已经反映了一部分预期，可能会出现一定幅度的调整，但电力没有反映预期，预计会相对强势。

由于本次调价并不涉及交通运输、居民用电等领域，因此对CPI的影响比较有限，相比之下，我们更关心南方地区水灾和美国洪灾对农产品尤其是粮食价格的影响，这一因素可能延缓CPI的下降过程。

就市场而言，从紧货币政策和信贷数量控制带来的估值压力仍然没有结束，但调价对石油石化及电力行业的提振将短期内部分对冲这一影响，预期未来由于政策或超跌等因素带来的脉冲式上涨将与整体市场震荡下行的格局同时存在。同时我们认为在价格机制逐步理顺的过程中，行业利润格局将重新分配，中游行业因上游调价和下游需求下降，将成为最为受害的行业，继续建议在其盈利拐点出现前进行减持。

上调电价及成品油价对行业的影响：

电力行业：电价上调确立行业周期拐点

分析员张龙

08年煤价的飞涨造成目前80%火电企业亏损，部分发电企业难以维持简单再生产，严重危急到今年夏季的供电。

火电行业的经营情况已经恶化到如此地步，进行“煤电联动”实数必然，因此电价上调在意料之中。

由于目前煤炭供需缺口明显，价格上涨动力十足。如果只是调整电力价格，将会对发电用煤价格产生拉动作用，出现轮番上涨现象。因此只有政府同时采取电价上涨和限制煤价措施方能保证电力企业经营状况获得改善。

本次销售电价上调2.5分/千瓦时，平均涨幅4.7%。销售电价绝对上调的幅度与05年和06年进行的两次“煤电联动”相当，亦是在市场预期之内。目前尚未公布各发电企业上网电价上调的标准，但我们估计平均涨幅应该会高于05和06年的水平，预计在2分/千瓦时左右，幅度在5%左右，大概可抵消煤价上涨40元/吨的影响。

根据电煤限价从即日到08年底，预示着本年度不会再进行第二次煤电联动，我们猜测下一次电价调整可能会在明年1季度末或2季度初。而调整的幅度预计跟本次差不多，即销售电价在2.5分/千瓦时、上网电价在2分/千瓦时左右。

根据中电联和煤炭运销协会统计，2007年全国发电用煤平均每吨提高25元，08年连续两轮上涨近60元，两年累计每吨上涨80多元。按照这个涨幅，两次电价上涨后发电行业的盈利能力可恢复到06年水平。但考虑到08年2季度煤价涨幅巨大，因此本次电价调整后3季度整个行业的盈利能力可能会略高于08年1季度，即本次电价调整主要覆盖2季度的煤价上涨。火电行业盈利水平要想回到正常水平，尚需等待第二次甚或第三次电价上调。

本次电价调整无法使电力行业的盈利立刻得到质的提升，但它意味着火电行业的底部得到确立，进入了向上周期。

而电力、成品油等受管制能源价格的逐步上调，将向中下游行业传导，导致中下游行业盈利处于向下周期的拐点。

同时考虑到电力行业的整体估值水平处于中间偏低的位置，因此从策略上讲我们认为在目前这种弱势市场环境下，应该增持电力行业，所以我们给予整个行业“领先大市-A”评级。

由于各地区和各电厂的电价调整幅度尚未公告，所以我们暂不调整各公司的盈利预测。而在目前弱市的情况下，我们看好以下几类公司：（1）有较高的安全边际、对电价敏感的低估值公司，参考指标为EV/可控容量的比值和PB值，同时考虑其资产质量和盈利能力，我们认为可选择华电国际、华能国际和粤电力A。（2）具有资产注入概念的公司，如国电电力和国投电力。（3）具有成本优势的公司，主要是盈利较为稳定水电公司，如长江电力、桂冠电力。

石油与天然气：成品油调价，有利于石化和煤基能源

分析员刘军

成品油和电力价格上调有利于产业结构调整和节能减排：我国能源补贴政策导致价格无法反映资源的稀缺性和生产成本，高耗能行业从中获得相对的竞争优势，导致我国钢铁、有色金属、氮肥等行业出口持续攀升，汽车消费尤其是大排量汽车消费畸形发展，进一步加大财政补贴的负担，最终导致补贴成为财政无法负担之重。

石化行业盈利大幅改善：成品油价格的上调将使得中石化和中石油的炼油亏损大幅减少，盈利状况得到大幅改善。

中石化2007年销售成品油1.19亿吨，其中批发业务2200万吨，由于批发价格未调整，扣除批发业务，下半年成品油调价，将增加中石化每股收益0.44元左右。中石油2007年销售成品油0.86亿吨，大约增加每股收益0.16元左右。

煤基替代能源需求上升：成品油的市场化进程有利于煤基醇醚燃料的推广，国内的甲醇和二甲醚生产企业云维股份，远兴能源，泸天化，天茂集团等因此受益，而且此次天然气价格未做调整，短期对以天然气为原料的远兴能源和泸天化有利。

运输：成品油提价对公路客运有一定影响

分析员彭倩

成品油提价不影响货车通行货物运输中，73％的货运量通过公路完成，铁路和其他运输所占比重较少。一方面是因为公路路网较发达，国家一直在进行高速公路网的规划。另一方面，公路运输具有安全、快捷、经济等优点。

虽然公路运输的单位里程运量逐渐减少，铁路运输额单位运量在逐渐增多，然而因为公路里程有绝对优势，因而公路运输在运输中占主导地位，大多数货运依然靠公路完成。因为对公路运输的需求是刚性的，因而成品油提价，不影响货车的通行，货车流量依然保持稳定增长。

成品油提价对小型客车影响大发改委表示，对于铁路货运价格、民航燃油附加标准及公路客运价格运输适当疏导，但必须从严控制。也就是说，对于大型、中型客车，预计车主会适当提价。车主可以通过提高客运收费标准，转嫁一部分的成本给乘客。小型客车，无法转移成本，其需求的弹性较大。成品油价格上涨后，人们的出行意愿降低，或者转向乘坐客车，因而，小型客车的车流量会相应减少。以梅观高速为例，其一类车和二类车的比重达85％。油价提高，对车流量进行敏感性分析，预计通行费收入可能会较少8％左右。济南黄河二桥,一类车和二类车的比重在40％左右，过往济南黄河二桥的车流以过境的货车为主。对车流量进行敏感性分析，预计通行费收入减少1.57％。因此，我们认为，油价的上涨，对于以客车为主的路段的影响较大，对于以货车通行为主的路段的影响较小。

维持“同步大市—A”重点公司中，梅观高速、机荷高速的车辆以一类车为主，其余路段中，小型客车所占比例较小，大都以货车、大型客车为主，对公司车流量影响较小，维持“同步大市—A”投资评级，建议重点关注以过境货车为主的路段，如赣粤高速、现代投资。

煤炭：发改委电煤限价不改中期上涨趋势

分析员李大刚

煤炭限价原因来自于电力行业亏损：由于08年煤炭行业供给偏紧，造成了煤炭价格大幅的上涨，自年初以来，市场煤的价格上涨幅度在50%左右，造成了电力企业的生产成本急剧上升，电力行业08年一季度出现了大面积的亏损。随着夏季用电高峰以及冬季取暖的未来预期，为保证电力的供应，发改委进行了煤炭限价以及电力调价的行为。

煤炭企业可能惜售电煤及大力发展煤化工：由于电煤的价格出现管制，同时08年合同煤的数量大约在6亿吨左右，还存在相当数量的市场煤，一个自然的选择是煤炭企业将会加大对其他行业的销售，减少对电厂的供给，追求自身利益的最大化。另外一个可能的结果是煤炭企业可能以次充好，降低煤炭的供应质量，因为从执行层面来看的话，对于煤炭的热值是无法检测的，同时电厂的反馈可能造成煤炭企业和电力企业之间的相互推诿，而无法严格执行。从长期来看，煤炭价格的非市场化将会造成企业向煤化工方向的转化，减少对电煤的供应。

出口可能收缩进而提升亚太地区煤价：08年第一批的出口额度为3200万吨，由于国内的供给紧张，未来的出口额度取消的可能性较大，如果取消，对于亚太地区的供给将会产生收缩的效果，将会进一步加大提升亚太地区的煤炭价格，造成国内外差价的进一步扩大。

上调电价有利于09年合同煤的谈判：如果煤炭价格保持目前的上涨趋势，对于电力企业来讲，将会无法承受，在进行09年合同煤的价格谈判时，可能造成物极必反的效果，短期内煤炭价格的价格受到管制，同时电价上调，电力企业的利润将会有所回升，从中长期来看，将会有利于煤炭行业的发展，有利于煤炭企业09年的煤炭价格上涨。

仍然维持行业“领先大市”的投资评级：我们重点覆盖的动力煤企业：中国神华、中煤能源、兖州煤业影响不大，主要的原因在于中国神华、中煤能源的合同煤比例都在80%左右，2008年价格已经锁定，在盈利预测中，出于谨慎的原则，2008-2009年的价格上涨假设分别为15%、8%，08年的煤炭价格上涨已经完全满足我们的盈利预测，故不调整盈利预测。由于煤炭的供需格局没有发生变化，煤炭价格的上涨动力依然存在，虽然发改委的限价从时间上限制了煤炭的上涨，但是煤炭价格未来的上涨空间依然值得期待，维持行业“领先大市”的投资评级。

有色金属：电价上调，有色金属铝冶炼成本上升明显

分析员衡昆

我们预计，本次电价调整，工业企业的平均电价上升幅度可能会高于0.025元/千瓦时，在0.03～0.04元之间。

按照0.04元/千瓦时计算，将使铝冶炼成本增加500元/吨，对主营业务利润率的影响约为3个百分点，对净利润率的影响约为2.4个百分点。

目前，国内拥有自备电厂（包括关联方购电）的铝厂比例约为50％。据我们了解，由于煤炭价格持续上涨，目前拥有自备电厂的铝厂发电成本已超过0.43元/千瓦时，部分达到0.50元，盈利能力普遍低于采用网电的铝厂。

这次电价上调，将压低采用网电的铝厂利润，从而对全行业形成冲击。

考虑到未来电价仍有进一步上调空间，我们预计铝价面临上涨。但由于未来两年全球原铝产能扩张较快，再加上消费放缓，我们预计2008年和2009年全球原铝市场将会持续供需过剩；这将会抑制铝价上升的空间。再考虑人民币升值等因素，我们对2008年和2009年国内铝价预测分别为18,850元和19,000元/吨，同比各回落3.1％和上升0.8％。因此，生产成本的持续上升将会挤压原铝企业的利润空间，行业盈利能力面临回落，并哟有望形成新一轮的整合。

在我们对铝行业相关上市公司的盈利预测中，已考虑从今年3季度开始电价上调0.04元/千瓦时。因此，我们将维持对相关公司盈利预测不变。

目前，我们电解铝行业重点公司的投资排序为：（评级“买入-A”）、南山铝业（评级“增持-A”）、中孚实业（评级“增持-A”）、焦作万方（评级“中性-A”）、中国铝业（评级“中性-A”）、云铝股份（评级“中性-A”）。