出口大幅上升：一个让人感到迷惑的事实——2008 年5 月份出口数据短评

进出口数据均大幅超出预期的理由是什么？月初我们预期5月份出口19.5％，进口25.9％，事实证明，我们显著低估了本月的进出口数据，同样，市场一致预期也明显偏低（道琼斯市场一致预期：出口20.1%，进口27.8%，顺差215亿美元）。如果单纯从世界经济（美国和欧盟的投资于消费继续下滑）和汇率（5月份汇率加速升值）

来看，出口增速不至于大幅上升，那么，出口大幅回升的原因是什么？

某种程度上说，4月份汇率升值停顿对5月份出口加速有促进作用。从贸易方式来看，本月，出口的增长主要来自于一般贸易、对外承包出口货物、出料加工、易货贸易和保税仓库进出境货物几个项目出口的增长，尤其值得注意的是，保税仓库进出境货物出口大幅增加。根据海关的说明，该贸易指的是前期存入出口监管仓库，然后本月直接从出口监管仓库运出货物。这或许意味着，很多出口商有很强的通胀预期（预期价格继续上涨，如果是现货销售，就能获得涨价的利益），或者预期汇率降继续升值，从而愿意采用这个方式出口。从这个角度看，汇率的波动对出口的影响事很大的，5月份保税仓库进出境货物出口的大幅增加与4月份汇率升值的停顿密切相关，因为这扰乱了市场对汇率升值的预期，使得出口企业加快了出口。这同样说明，如果汇率升值预期被打破，出口增长或许更快。

价格管制也做出了一部分贡献。分产品来看，出口加速的贡献力量主要有：机电产品、焦炭、成品油、箱包。

可以看出，中国的出口优势正逐渐转向机电产品，并且机电产品的出口优势很难迅速消失。另外，焦炭与成品油等原材料出口的加速也是出口加速的重要原因，而这归根到底是由于价格管制导致的国内外价差引起的，相信随着这两类产品出口的控制，出口多少会受到一些抑制。

不过，保税仓库进出境货物所占比例毕竟偏低，只占总出口的3.2%，只有一般贸易出口总值的6.5%，成品油和焦炭出口总和也不过占总出口的1.7%，因此，这两个证据的解释力也是有限的。最根本的还得从一般贸易的加速来解释。而一般贸易加速是无法从世界经济和汇率的角度来得到答案的。因此，我们认为有必要提醒：中国出口的成本优势和动力依然强劲。正像我们在5月宏观月报中所指出的：仅仅从世界经济和汇率的角度来预测出口，而不考虑中国固有的成本优势，一定会造成出口的显著低估（参见：《2008，我们的预期会成真么？》）。

当然，也必须承认，如果看一年的数据，我们这个判断很可能是正确的，用来解释一个月的数据，则需要更多的理由。

加工贸易走低与FDI走高相“矛盾”，意味着FDI进入中国的目标正发生改变。值得注意的是，加工贸易出口增长速度持续走低，意味着我国的低成本优势正在逐渐丧失，如果将FDI与加工贸易联系起来看，FDI的大量进入的原因与以前有很大不同，以前，FDI进入中国更多地看重国内的成本优势，生产产品主要是为了出口；现在，FDI的进入显然是为了所谓的“市场”或者干脆就是热钱。

顺差减少局面难以改变。由于进口增速持续大幅高于出口增速，导致顺差同比增速继续为负。顺差下降有助于减轻人民币快速升值的压力，也有助于环节国内的流动性和抑制通胀。不过，与此同时，我们也注意到，在顺差增速减慢的同时，外汇储备增速却在加快，显示热钱正在通过其他的方式进入国内，这也将使政府控制顺差的努力打上一个折扣。

进口大幅增加，反映了通胀预期，或者意味着投资好于预期。进口数量增速远远小于进口金额增速，实际上，进口数量同比涨幅是下降的，从这个角度来看，进口反应的是高涨的成本（国际资源价格）而不是高涨的需求（实际货物进口）。当然，仅从5月份来看，原油、矿石等产品的进口数量增长速度也比上月有所加快。进口加快的后果从两个角度加以考虑：要么是为了“囤积”，以防止价格继续上涨（各大港口矿石存量的攀升是一个证明）；要么是因为国内投资加速，因为进口的产品绝大多数都是为了投资。我们认为，应该是二者兼而有之，因此，投资的增速可能依然会高于市场预期。

政策基调不变。考虑到出口形势不错，PPI又低于市场预期，CPI也有望如期下滑，经济增长形势目前来看还不错。与此同时，外汇占款大增，流动性依旧是一个大问题；短期来看，国际大宗商品价格走势依旧不明确，CPI尽管下滑，但是不确定性依然很大，绝对值依然很高。在“正”“负”两方面因素的作用下，我们认为政策基调将保持不变，从紧的政策不大会放松。