债券市场眼下对个人投资者的吸引力无法与股票市场“相提并论”，但随着参与创新型非金融企业债务融资工具——中期票据的诞生，公司债、企业债的不断扩容，在投资品种选择上，债券无疑将获得越来越多的关注。

尽管目前许多债券品种个人投资者无法直接购买，让投资者对于债市产品感觉陌生，但实际上，许多银行理财产品中已经包含了央行票据、金融债、短期融资券等固定收益类品种。未雨绸缪，不妨与机构一起来认识债券市场。

“肯定在作准备，因为这一块市场马上就要起来。”兴业银行一位债券分析师告诉记者，中期票据近日正式“亮相”银行间债市前后，银行等机构已经在作各种相关工作的准备，包括中期票据的承销业务，甚至与中期债券相关的理财产品设计也将开始。

4月22日，第一批392亿元中期票据在银行间市场发行，发行主体包括铁道部和6家“中”字头企业。200亿元铁道部中期票据以公开招标方式发行，共获得5530亿元的认购量，认购倍数高达37倍，而其余6只中期票据则以簿记建档形式发行，也获得机构热烈追捧。

机构观望投资价值

第一批发行的中期票据期限为3年和5年，均为无担保品种，在银行间是债市面向机构投资者发行，从发行利率来看，这一批中期票据票面利率分布在5%~5.5%的范围内。

尽管在一级市场发行机构反响较为热烈，不过据本报记者了解，实际上很多机构对于中期票据在二级市场上的前景还是存在较大分歧，对于一个新品种，部分机构仍处在观望状态。

据记者了解，证监会近日已对基金公司下发文件，暂时禁止基金公司投资中期票据，这样一来，货币市场基金至少在短期内无法配置中期票据。根据现行办法，保险公司也不得投资于无担保债券，但第一批发行的中期票据均为无担保品种，因此，短期内银行将是中期票据最主要的投资群体，其次为券商。

渤海证券固定收益部人士称，目前债市中期品种比较缺乏，3~5年期的品种以国债、央票和金融债居多，目前已经发行的中期票据收益率普遍高于同期限金融债，因此会受到部分机构青睐。

不过另一位债券分析人士认为在一级市场之所以出现火暴认购，主要还是投资者认可这一批中期票据发行主体的优良资质。“目前对投资者来说，（中期票据）会受到一些追捧，但随着今后供给的增加就不一定了。”

上述渤海证券固定收益部人士认为，随着市场发展，不排除今后会有一些地方性企业、民营企业发行中期票据，机构对这类发行主体资质的认可决定其市场前景。

在第一批中期票据正式发行之前，一家中资银行分析师对中期票据的发行利率作过预测，按他此前的估算，3年期中期票据发行利率大约在5.4%。

“5.4%是底线，上限有可能是5.8%~5.9%，这是理论上的分析，我们认为偏低，但有的交易员认为还可以。”他说，考虑到当前的通胀水平仍然在高位，5.4%的发行利率仍然比较低。

目前3年期央票利率在4.6%左右，同期限金融债票面利率在4.6%~4.7%上下，一家城商行交易员认为，从和金融债之间的信用利差来看，中期票据票面利率仍然偏低。“中期票据，虽然现在发行主体是央企，但是（流动性）肯定比不上金融债。” 

由于第一批发行规模只有392亿元，市场普遍认为中期票据的流动性还有待提升。兴业银行一位分析师表示，目前从一级市场上的发行利率来看，中期票据的定价上可能还不太具有吸引力，银行出于资产配置需要，更多地会倾向于持有到期，这样有可能进一步降低中期票据的流动性。

“如果以后能够经常滚动地发，像国债和政策性金融债一年发二三十期，今后流动性也会比较大。”上述城商行交易员说。

理财配置或添新品

中期票据推出，5.0%以上的票息、可观的发行量，作为银行理财产品挂钩品种的条件相当优越。并且其发行期限目前为3~5年，如能顺利推行此类理财产品，也有利于遏制银行存款活期化趋势，促进银行资产负债结构的合理化。

据记者从基金公司处了解，部分基金公司曾经表现出对中期票据的兴趣，并有意投资，不过由于近期证监会下发相关通知，基金公司暂时无缘中期票据，个人投资者短期内难以通过基金公司的理财产品投资中期票据。

银行是否可以将中期票据设计成理财产品并面向个人投资者销售？对此，监管部门还并没有明确规定，不过上述兴业银行分析师认为，银行发理财产品比基金公司要灵活得多，基金公司每发一个理财产品都需要报送证监会批准，银行不是这样，只需在银监会备案就可以。

目前，银行理财产品中也有各种债券组合。“企业债打包、央票打包，也有部分短期融资券。”上述兴业银行分析师说，中期票据的诞生，将来可以丰富中期债券品种。

随着2006年股票市场的节节走高，市场上的理财产品更多的以投资股票为主，中信银行一位人士称，货币市场工具仅用来做一些配置。不过，他认为，中期票据的诞生，对于丰富同期限的产品肯定是有好处的。

不过，另一位债券分析人士则比较乐观，他认为，从整个资本市场结构上讲的话，企业债、中期票据、短期融资券的发展有望有效地改变资本市场的融资结构，进而改变理财产品结构。“现在债市有企业债、中期票据和短期融资券，长中短期限分明，可以改善当前理财市场的结构。”

在他看来，随着中期票据市场的发展成熟，各种类型、资质的企业都有可能发行中期票据，信用评级不够的发债主体肯定会以提高收益率来作补偿，将来甚至可能发展出高收益债券市场，这样可以满足不同风险偏好的投资者。“将来有高风险的，有中度风险的，有低风险的，层次比较清楚。”

不过，总体来说，由于政策面还有不明朗之处，且银行还普遍认为中期票据仍属新鲜事物，其市场前景仍有待观望。

国务院发展研究中心金融所所长夏斌曾在一个金融论坛上谈及他的一种担忧，即今后金融机构如果购买了没有盈利、没有担保、没有偿债能力的债券以后，马上把这些理财产品向老百姓推出，打包成理财产品，此时，如何加强监管，防止类似美国次贷相关产品的风险，保护投资者利益，是需要监管部门考虑的事情。