[易阔每日财经]:上期本栏关注了毛利大幅提升的康佳，该股快速上涨到目标，今日公布的季报大幅增长，并预期上半年净利将增长50％－100％，这一方面说明以彩电为代表的市场需求旺盛，受到调控影响不大，行业仍然处于景气周期；另一方面说明市场仍然在关注那些看起来是冷门的板块和个股，而作为家电行业，我们同样看好空调这一子行业，并建议重点关注格力电器（000651）：

格力电器的空调业务占据90%以上，是公司收入的主要来源。对于空调这一子行业，除了本栏前次分析到的受到调控影响不大外，空调产品在主要的工业产品中产量增速居于前20倍，而空调出口受到的影响相对于其它白色家电更小，而就成本方面来看，钢价上涨影响较小，而铜价上涨基本到位，影响更小。

投资要点：

就格力这个上市公司而言，有较多的投资优势。产能方面：公司增发募集资金11.35亿元将分别用于新增300万台/年空调产能项目和新增360 万套/年压缩机技改项目，于08年3月投产，08年12月达产。新增300万台/年的空调产能项目，将使公司的设计产能达到1620万台/年，确保未来3年内空调产量保持高速增长。

一季度业绩快速增长，主要原因：一是空调销售同比增长52.98%，内销增长在60%左右，外销增长30%左右；二是公司业务综合毛利率18.39%，基本与07年持平。报告期内空调出厂均价提高了10%-20%，有效消化了原材料、燃料和人工成本上涨带来的压力。三是销售费用和管理费用分别只同比增长31%和35%，显著低于销售增长。

07年公司产生期间费用52.09亿元，同比增长39%，增长的主要原因在于，销售规模扩大带来的费用上升。期间费用占总收入的比重仅为13.69%，连续两年出现下降（05年16.44%、06年14.21%），这说明随着公司经营规模的不断扩大和管理效率的提高，规模效益开始逐步显现。

格力和美的对比：

格力相对于美的在营销方面的渠道管理和渠道推动力。格力给予经销商高于卖场近一倍的返点，给了渠道足够的利润去驱动销售维持价格体系，这也是格力专卖店具备吸引力，可以越开越多的原因之一，而在市场被完全占领后，费用率是存在下降空间的，从长期看具有战略意义，同时渠道下沉使得农村市场的增长大幅高于竞争对手，有效缓冲了一、二级市场竞争激烈带来的销售压力。

格力有大量的预收、应付账款，是公司营运资金的重要来源，这种利用上下游资源的能力格力更胜一筹，与苏宁的“类金融”模式是一个意思。这种模式加强了上下游的联系互信，又增加了资金的运用。格力维持高水平ROE依靠的是控制好上下游，而美的则需维持较低水平的运营成本，前者体现的是外向型的业务实力，后者体现的是内部效率，我们认为前者是更难获得的核心竞争力。

估值分析：

公司作为国内空调行业的龙头企业，市场占有率高达32.5%，位居行业第一，在与上下游企业就收付款方式、原材料和产品价格等问题进行谈判时占据强势地位，理应享有较高的估值。就静态PE看，目标格力目前的29倍也要比美的的33倍高。

考虑到市场环境已较过去两年明显不同，未来宏观经济和行业的增长不确定性增加，因此近期券商对该股的业绩预期较为悬殊。通过下表，我们将各券商近期的业绩预期平均后发现券商大多评级该股为推荐和买入，而09年业绩平均为2.5元。因为公司业绩增长较确定，本栏取09年业绩来估值，全年25倍PE目标为55元。需要强调的是这一目标较为保守，考虑进了宏观面的系统风险和行业面临的压力。

技术上成交略放大，跳空向上，短期未持续上涨之前可能反复，小幅回落到43元左右关注。

风险提示：

在07年报中提出的，原材料成本上升、汇兑损益及出口成本上升、人力成本上升、所得税增加、资金成本上升等挑战在一季报中都有所体现。虽然公司控制得力，但仍然会对08年09年经营产生影响。

从行业本身来看，全球范围内更为合理的产能布局，核心技术包括配件技术的实力，对于行业特别是格力这样的龙头有更高的要求。    [点击实力  郑雪双]