本周策略观点：谨慎对待可能的反弹

证监会公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，以缓解巨额限售股解禁给市场造成的压力，我们认为这对于稳定当前市场的悲观情绪无疑将启动积极作用。随着股指大幅调整，A 股市场整体估值风险也在逐渐降低。但是，这并不能改变当前股市面临的经济增速下滑和通胀高企并存的宏观困境，上市公司盈利下调的风险依然，从紧的货币政策仍将制约股市的走强。

我们对中国经济能否很快摆脱通胀高企和增长下滑并存的困境心存疑虑。

短期内，国内物价上升的压力不减。今后两三个月的翘尾因素较高，而且今后食品价格上涨趋势是否能如期得到缓解存在较大的不确定性。另一方面，增长下滑的根源之一是外需周期性的下降。在前几年全球经济高增长时，外部需求对中国经济的拉动使得国内宏观调控屡试不果。而今当外围经济陷入困境之后，即使国内政策转向，也将难以完全对冲外需对中国经济的负面影响。许多经济先行指标显示，美国经济的下滑很可能进一步波及世界其他主要经济体。即使下半年美国经济在扩张的财政和货币政策下有所回暖，其他经济体的走弱可能刚刚显现，对中国经济的影响还会持续。

而通胀的压力正捆绑着中国宏观政策的手脚，货币政策依然从紧。

中国经济正处在多年以来第一次遇到的进退两难的境地。如果宏观政策不能及时调整，经济可能面临硬着陆的风险。目前宏观数据已显示外围经济条件影响中国的迹象十分明显，一季度GDP增速较去年全年下滑1.3个百分点。但GDP绝对增速（10.6％）在政府的眼里是好于预期，因此市场预期中的调控政策放松短期内难以实现。从中金宏观组预测的08年全年出口增速来判断，出口增长将继续下滑。虽然目前固定资产投资增速仍然保持在较高水平，但外需的继续放缓和房地产行业的不景气也给固定资产投资能否持续在目前的高增速带来疑问。

全球来看，为减轻物价上涨压力，世界经济将要付出更多增长的代价。

国际能源和粮食价格上涨压力是笼罩在全球经济增长上的阴影。上周原油价格冲至116美元一桶，国际粮食价格近期大幅上涨，同时其他大宗原材料价格居高不下。我们相信高能源价格是这轮全球通胀的核心推动力量。除了供应方面的长期因素，周期性的因素（包括能源需求、美元汇率和其他金融市场条件）的作用也是显著的。但眼前的事实是，美国经济的下滑仍不足以导致大宗商品价格周期性的回调。中国作为新兴市场的主要力量，其强劲需求是支持高油价的重要因素。如果目前高通胀没有直接地把中国经济拖垮，各国扛通胀的最终代价也将是全球经济进一步下滑，对中国外需的负面影响会在目前基础上继续加大。如果大宗商品价格上涨冲垮的是新兴市场中的一些中坚力量，新兴市场与发达国家“脱钩理论”将被彻底抛弃，导致对国际经济和金融体系的新一轮的冲击。