●市场预期的微观比较

结论或投资建议：过去两个季度的股价大幅下跌，对于盈利放缓和估值冲击给予了相对充分的反应；历史参考，未来2个季度市场跌幅会明显减小，市场阶段性反弹的概率增大，政策推动可能成为很重要的催化剂。但市场趋势的改变，无法依靠政策，仍然来自于对盈利和估值预期的变化。较大的概率情景是：对比04-05周期，08-09年盈利周期的放缓程度并不严重，08-09能保持20%平均增长；研究员的盈利预期仍有下调空间，但估值中枢会在18-22倍；投资者还需要时间去确认盈利预期最差的时候，市场趋势性上升至少要到下半年。

原因与逻辑：盈利向下预期和估值体系冲击，是影响当前股票市场的两大关键因素，同样在04-05市场周期中也是如此，故04-05年市场的预期和反应具有参考性。市场预期方面，当前同样出现了资金流出和研究员下调盈利预测的特征，但程度上并不剧烈，市场还未体现出非常悲观的预期；可是最近两个季度的股价跌幅，却已经达到04-05下跌阶段的累计跌幅，高估值压力下短期反应相对充分。但当前市场估值，仍明显高于04-05市场周期。盈利趋势是决定后期市场估值的关键因素，如果盈利增长大幅下降到个位数，无疑当前市场预期是不充分的，估值也将继续大幅下降；如果08-09 年盈利增长仍能保持20%，则估值中枢会在18-22倍，我们认为这种可能性更大，但市场还需要时间去确认盈利趋势，同时研究员下调盈利预期的风险仍存在。

有别于大众的认识：在对估值冲击和盈利放缓作出相当程度反应后，市场存在反弹动力，但趋势性改变仍需要估值和盈利预期的变化，至少要到下半年。