[易阔每日财经]：

盈利预测

投资要点

07年营业收入基本保持稳定。2007全年共销售五粮液系列酒9.78万吨，比上年同期减少48.44%，实现主营业务收入73.29亿，比上年同期减少0.93%，实现净利润14.73亿，比上年同期增长25.83%，实现每股收益0.387元。收入和利润情况低于市场普遍预期，主要是公司确认的主品牌五粮液酒销量低于预期。

整体毛利率上升。从07年报来看，公司产品整体毛利率上升了1.1个百分点，一方面是因为产品提价，另一方面是由于中低价位酒的占比大幅度下降，产品结构改善。由于中低价位酒的成本上升，毛利大幅下滑，即使通过提价也不能覆盖成本的上升。如果产品结构持续改善，并能同时解决中低价位酒销售问题，公司的业绩将会有很大的改善。

08 年高价酒依旧为业绩增长重点。07年销量大幅下降的主要原因是公司实施产品结构调整，提高中高档产品的销量，同时大幅压缩低价位酒产品销量。其中公司高档酒实现主营收入49.38 亿元，占公司主营收入和主营利润的67.37%和90%，分别上升8.37 和11.33 个百分点，是公司收入和利润的主要来源。预估08年高价酒营收同比增长20%以上。在提价的作用下，高价酒毛利率也将获得提升。

酒类资产整体上市将拉动业绩大幅增长。公司已正式公告，三年内逐步将集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，预计2010年底内整合完成，约需资金60余亿。公司计划用自有资金进行收购，而公司也完全有能力用自有资金解决收购集团酒类相关资产。公司计划2008年用自有资金收购普什集团酒类资产，约需19亿，预计增加净利润至少在4亿以上。

控盘情况。年报显示，前十大流通股东均为基金及机构投资者，十大流通股东合计持有流通股比例为10.90%，其中景福证券减持214万股，现持有1876万股，仍为第一大流通股东，上投摩根增持135万股后持有1736万股，为第二大流通股东。股东人数大幅增加54.5%，筹码快速分散。

风险提示

公司与五粮液集团的关联交易金额依然巨大

股权激励方案的正式推出仍存在变数

估值分析

长期以来，市场一直对公司收购集团资产有所预期，2007年报中公司披露了集团资产注入的时间表，公司明确表示2010年内将逐步把五粮液集团中与上市公司酒类生产相关度较高的资产注入到上市公司中。这预示着08年开始启动酒类资产的注入，公司的业绩也将开始进入逐步释放的周期。尽管公司盈利情况相比行业整体及同类上市公司并不特别吸引眼球，但考虑到公司继续控量保价以及产品结构调整深入等因素，公司业绩在未来几年仍会有30%左右的增长率，加上明确的资产收购所带来的业绩增厚，增长前景依然值得期待。另外，公司08年的所得税率从33%下调到25%，也将直接提升公司利润。而白酒行业仍处于景气周期，行业增长也较为明确。公司在白酒行业的市场地位及未来发展前景依然乐观。

考虑资产注入，2008-2010年每股收益分别为0.60、0.80、1.20元，对应的PE分别为42、31、21倍，由于前期股价快速下跌，目前估值水平已较高位时明显降低。按照2009年50倍的PE进行保守估算，未来12个月目标价可达到40元。

技术面上，今年以来该股股价出现单边下跌，跌幅巨大，最低时跌逾50%，目前股价有触底反弹的迹象，成交量也明显放大，尽管大盘走势仍存变数，但该股低至20余元的价位至少可以说是具备了较大的安全边际。22元有支撑。[百度蓝筹：周利]