1、次级债的影响到底有多大？

截止年报，次级债对中行的影响仍然存在，并且剩余次级债的评级有向下迁移的趋势。

2008年银行仍将持续计提，但银行表示损失不会进一步扩大。我们认为这必须建立在次级债的向下迁移不明显的前提之上。

2、中行07年贷款增速17.8%，08年预计增速也将达到13%，激进行为背后的原因是什么？

2007年，内地贷款贡献了新增贷款的80%，其中45.8%是零售贷款（36.9%为按揭贷款）。从币种来看，新增贷款中，有14%是内地发放的外币贷款。

在人民币升值的背景下，从中国内地贷取外币贷款，对企业而言，是一种降低成本的套利方式；而对银行而言，则正相反。正因为此，去年中期，我们陆续从银行中调研得知，部分银行中止了外币贷款的审批或上收权限。

银行在国内贷出大量的外币，有两种可能，或者是银行的风险控制和盈利预测能力出了大的偏差，或者是银行手中有大量的外币资产，被迫投放于贷款类资产。结合中国银行的外汇结算优势背景，我们觉得后一种可能性更大。2007年，中行新增境外贷款几乎全部为信用类贷款，资产质量前景堪忧。

3、之前由于次级债计提的预期，市场普遍下调了盈利预测，何以最后会超预期资产质量改善成就净利润33%增速，主要的超预期因素来自不良贷款率的迅速降低（由年初的4.04%降低至3.12%），导致银行能在拨备覆盖率提高（由年初的96%上升至108%）的同时，大幅度降低信用成本。

投资建议：如果中行07年较高的贷款和资产扩张速度与持有大量外币资产有重要的联系，这个现象仍有可能在08年持续。

中行的贷款增速08年可以控制在13%-14%，即便外汇资产息差较低，仍能保证中行的营业收入增长不明显低于其他国有银行的水平。