限售股流通带来的影响有两个层面：首先，二级市场内的资金供求关系；其次，二级市场整体估值结构。我们认为，后者对于A股行情的影响更大。毕竟，长期以来，A股高估值的根源是流通股占比过小，资金供过于求。而2008年四季度和2009年是限售股解禁密集区，解禁规模相当于再造一个A股市场。因此，不论“大小非”实际是否减持，都会对投资者预期和市场估值造成压力，从而会加大2008年股市行情的振荡。

不过，我们坚持认为，投资者对于“大小非”解禁不必过于恐慌，限售股对于市场流动性的实质性影响可能会低于预期。以今年2、3月份为例，包括战略投资者配售和股改“大小非”解禁在内，分别将有3400亿和3800亿元限售股市值进入二级市场流通，是2007年以来的第二大解禁高峰（最高一次出现在2007年10月）。其中，招商银行(600036)股权分置改革限售股和兴业银行(601166)首发与战略配售股解禁市值就达到2500亿元，我们预计，这两家公司大比例减持的可能性很小。“大小非”减持带来的实质性压力并不会太大。

决定牛市基础仍是基本面

我们认为，决定牛市基础的仍是基本面因素。首先，根据国家战略，未来数年中国经济处于转型期。经济转型需要较快的经济增速，转型又带来经济的内生性增长动能，比如，人口红利、内需扩大、城市化进程、消费贡献度提升、产业升级、中西部发展等。这些因素具有确定性趋势，不以宏观调控力度为转移。分析促进经济增长的三驾马车，我们判断，虽然受到宏观调控，2008年经济增长依然能维持10%以上。

其次，对于宏观调控的负面影响，不必过度悲观，类似2004年的剧烈调控不会重演。和2004年不同，目前中国经济并没有全面过热，而且有“转冷”的压力。

第三，基于2008年宏观经济依然较快增长，我们分析，2008年A股上市公司利润增速仍有望维持30%~40%的高位。考虑到2007年四季度以来市场的充分调整，目前沪深300成分股动态市盈率已经在25以下，A股市场已经具有投资价值。

市场创新化解担忧

值得关注的是，2008年将是A股市场重要的创新年。以股指期货为重点的金融创新将展开，以创业板为重点的多层次资本市场建设也将加快。

首先，股指期货有利于缓解大盘股的“大小非”减持的压力。其次，创新带来的激情有助于吸引场外资金。统计显示，2008年以来，A股新增开户数和基金新增开户数已经企稳，说明自从去年10月份的调整以来，中小投资者入市的积极性正在恢复。而基金申购虽然受到市场波动影响，但总体来说仍处于净申购状态。