天津港(600717)：强烈推荐A

2007年11月6日

继续朝国际大港运营商迈进

公司经营业绩增长基本符合预期2007年1-9月，公司实现主营业务收入207756.2万元，同比增长29.56%；净利润43717.4万元，同比增长15.81%；每股收益0.3元，基本符合预期。前三季度，天津港全港完成货物吞吐量24042万吨，同比增长22.8%；集装箱吞吐量522.5万TEU，同比增长20.4%，均创同期历史新高，预计全年完成货物吞吐量3亿吨以上。

07年底前有望获批定向增发

天津港股份（600717）通过定向增发收购天津港集团旗下经营性资产，估计有望年内获批。短期来看，这将带来最直接的业绩增厚；长远考虑，资产整合后的天津港运营集中度得到提升，将具备更强更全面的持续性竞争力。

东疆保税港区营造国际大港前景07年底前，东疆保税港区一期4平方公里将正式封关运作，其中包括北港池集装箱码头三期项目和物流加工区起步区两部分。建设自由贸易港是打造天津北方国际航运中心的关键；北港池三期设计能力400万TEU，预计08年正式投产，将较大提升天津港的集装箱吞吐能力，为打造天津国际集装箱主枢纽港铺垫基础。

关注装卸费率上调和集团后续资产注入

上港集团10月25日公告将于08年上调集装箱装卸费率10-21%，全行业来看费率上调是长期趋势。天津港目前装卸费率在北方港口中处于较低位置，存在上调预期。集团剩余服务类资产和在建30万吨原油码头有望后续注入上市公司。

天津港A+H整合08年或将有望纳入议事日程定向增发后，集团旗下码头经营类资产基本归于天津港股份(600717)旗下。而天津港的资产，除少部分货主码头外，还有相当部分资产归天津港发展(3382HK)经营管理。从行业发展看，天津港港口将有可能经过一系列的资本运作实现港口资产整体上市，从而打造出中国北方最顶级的综合性港口运营商。

估值分析和投资策略

考虑增发完成后的盈利增速以及后续资本运作带来的良好发展前景，天津港理应获得高于行业同等水平的溢价。假设07年底增发获批，08、09年EPS分别为0.66元和0.79元，结合前期DCF估值，给予天津港(600717)08年45倍PE，短期目标价30元，中长期目标价35元。维持“强烈推荐-A”的评级，继续将其列为目前港口行业的投资首选。