风帆股份(600482)：买入评级

2007年11月7日

投资要点

公司是风帆股份是铅酸蓄电池行业龙头企业。公司占据国内约四分之一市场份额，产品种类最齐全，质量达到国际水平，国内最高档的合资轿车大多配套公司产品。随着国内汽车需求的较快增长和保有量的稳步提高，公司主业——汽车蓄电池未来需求将保持20%左右的平稳较快增长。

与江森的合作有望稳步提高公司盈利能力，产品涨价消化成本上升压力。强强合作对于实力的增强和国内竞争结构的改善非常有利，未来稳步提高整车配套市场的利润水平。铅价的快速上涨带来铅酸蓄电池行业的成本显著增加，近期汽车蓄电池平均涨价50%，整车配套的产品价格已经形成铅价联动。

节铅新技术快速提升汽车蓄电池利润水平。铅酸电池70%以上的成本为铅，铅价的变化对于公司成本结构和利润水平影响巨大，节铅新技术（平均节约超过10%）的推广运用将显著改善公司的成本压力。

工业电池是公司新业务发展的亮点，收购铅矿提升价值。一期工程进入生产期，经过3至5年的发展，公司将成为全国最大的工业电池生产基地，销售收入有望接近汽车电池，且利润水平远高于汽车电池。定向增发完成，加上向上游拓展收购铅矿资产，显著提升公司投资价值。

风险因素

原材料采购价格；铅矿实际储量存在不确定性。

公司将进入业务和业绩增长的快车道，提高盈利预测，维持“买入”评级。07/08/09年的每股收益分别为0.53元（+15%）/1.16元（+10%）/2.16元，现有股价相应的市盈率分别为78/35/19倍，考虑到公司业绩快速增长的前景以及矿产资源的价值，我们认为可以给予09年30倍市盈率的估值水平，目标价65元，相对于当前价尚有50％以上的上涨空间，维持“买入”评级。