西宁特钢(600117.sh)：买入

2007年09月03日

调研要点：

1、公司目前是国内唯一一家同时拥有充足铁矿、煤矿等资源的黑色矿冶一体化企业，铁矿自给率为80%以上，焦煤为300%以上，并逐步扩大资源外销能力。

2、公司“十一五”发展目标：100万吨铁、130万吨钢、120万吨钢材、500万吨煤、70万吨焦、5万吨煤化工产品、120万吨铁精粉。而西钢矿业的成立，将使矿产产量及品种超出原规划。

3、钢材生产能力目前为100万吨，主要以特殊钢材为主，普钢材的产量份额预计低于5%，产品绝大部分用在机械行业。

4、哈密、肃北两铁矿的扩产工程自8月起开始投产，目前生产能力已达120万吨。今年铁矿产量预计在70万吨左右。目前销售情况非常好，基本没有库存。

5、西钢矿业的铁矿控制量在1.5亿吨，开发周期约在1~2两年，预计09年开始有铁矿产出，为公司铁矿产量持续增长提供了保证。

6、焦煤现有120万吨产能，当前实际生产量约100万吨，其中约70万吨用于炼焦。公司目前焦煤、焦炭外销量在30~40万吨内。木里煤田铁路的通车将使公司的焦煤将透过铁路运出，并辐射东部，增强焦煤的盈利能力。

7、随着矿产开发进入收获期和采用短期融资券发行等融资手段，公司短期借款及担保数量及结构将明显改善，财务大幅优化。

投资建议

公司不仅实现了产业一体化，还拥有大量国内紧缺的矿产资源，未来发展将背靠青海及西部丰富资源。作为以黑色矿产资源开发为主的企业，其估值应回归矿产资源板块的水平，绝对应高于钢铁板块的估值，公司合理的动态市盈率应在45倍左右。

公司07、08、09年EPS调整为0.478、0.702、1.107元，增幅均高于40%。以07年EPS测算，公司股价一年内目标价为21.5元。我们维持公司买入评级。

广发：买入西宁特钢.pdf